CTD：Coteccons營造

資料來源：FiinPro

(一)主要投資題材

不動產

(二)概述

Coteccons營造為越南營造工程的龍頭企業，營運規模第一大，擁有領先越南市場的技術、工具、工程師團隊，而且財務狀況良好無負債經營，與越南各大地產集團關係良好穩定。

前身為COTEC建設股份公司(Công ty Cổ phần Xây dựng COTEC)，成立於2004年，主營項目為民用工程、工業工程、基礎建設工程，該公司在越南經手過的知名項目包括：越南最高大廈「地標81 Landmark 81」、Vinfast汽車工廠、Vincity住宅項目、古芝西貢啤酒廠房、西貢會展中心、會安四季南海渡假村(Four Seasons The Nam Hai Resort)、歸仁Life Resort、會安Life Resort、頭頓白千層湖Sanctuary Resort(Ho Tram)、西貢艾美酒店(Le Meridien Saigon)、西貢希爾頓酒店(Hilton Saigon)、胡志明市多個高級公寓Avalon公寓、Manor公寓、BOTANIC公寓、河內Manor公寓、蜆港Ocean Villas、聯合運輸代理集團(Gamedept)總部大廈、Saigon Airport Plaza(西貢機場複合開發項目)、胡志明市2郡及平盛郡複合開發區、Vinhomes地產Ocean Park項目等。

(三)沿革與重要事件

• 2004年，透過股份制改革，將1號建材總公司(Tổng Công ty Vật liệu Xây dựng số 1)旗下的建築及設備安裝事業重組，成立COTEC建設股份公司，資本額152億盾，總部在胡志明市。

• 2006年，資本額增加到350億盾。

• 2007年，資本額增加到1200億盾。

• 2009年，資本額增加到1845億盾。

• 2010年1月20日在胡志明市交易所上市。

• 2012年，資本額增加到4220億盾。

• 2015年，創下公司成立以來營收及利潤增長率最高的一年，連續取得多個1萬億盾規模以上的項目合約，如：Times City Park Hill、Vinhomes地產Central Park等等。年底完成收購原持股51.24%的子公司Unicons建設，將持股比率提高到100%，Unicons也是越南前五大營造工程承包商之一，合併之後Coteccons競爭力進一步提高。

• 2016年，取得越南最高大廈Landmark 81項目合約，增發新股獲得戰略股東1.76萬億盾資金入股。同年6月2日，更名為Coteccons營造股份公司(Công ty Cổ phần Xây dựng Coteccons)。

• 2018年，Landmark 81大廈完工。Vinfast汽車工廠完工，並創下施工期僅12個月的記錄。資本額增加到7835.5億盾。

• 2019年，資本額增加到7925.5億盾。

(四)營業項目

承包建築項目、營造工程、機電設備安裝、設計施工、基礎建設

(五)市場規模、供需與競爭力

在越南市場承包、競標營造工程，其競爭要素不外乎技術、關係及充足的資本，而Coteccons完全具備這些要素，國際知名營造工程業者在越南市場都不一定能與Coteccons競爭。越南知名建商大型開發項目，經常是由Coteccons取得，包括越南第一高樓「地標81Landmark 81」也是由該公司承建。

根據評鑑機構Vietnam Report(Công ty Cổ phần Báo cáo Đánh giá Việt Nam)的調研報告「2019年越南營造建築工程承包商排名」，這項根據財務能力、媒體聲望、市調評分做出的排行榜，由Coteccons蟬聯第一，排名其後的分別是和平營造(HBC)、Unicons建設，而其中Unicons建設已在2015年由Coteccons百分之百收購。

而值得注意的是，排名第6的Ricons建設，目前由Coteccons持股14.9%，原本Coteccons計劃在2019年收購百分之百股權，但是卻在股東會卻無法通過。對於Ricons建設要獨立上市或者併入Coteccons，在大股東之間出現了矛盾，這也直接造了2019年Coteccons股價的空頭走勢。

觀察公司毛利率，從2017-2019連續三年下滑，2019年更是只剩下4.42%，是公司股票上市以來的新低(請參考上面圖表)。

2017年時越南不動產市況仍不錯，但是毛利率已經開始下滑，此乃營造工程承包的競爭者加入所致，畢竟營造業並非進入門檻非常高的行業。到了2018年，越南政府開始對不動產進行信用管制，進一步造成項目數量減少，小型建設公司無法生存，與Coteccons關係良好的大型建設公司，議價能力提高不少，使得2018年的毛利率進一步走低，甚至出現公司首次的獲利衰退。

Coteccons的靈魂人物是董事長阮伯陽(Nguyễn Bá Dương)，這位出生於1959年，畢業於烏克蘭基輔建築大學的建築師，有足夠人望帶領眾多工程師，對接越南大型集團，拿下許多項目。讓Coteccons業績，從2012年的營收4.5萬億盾，一路成長到2018年的28.6萬億盾，翻了6倍。

然而，2018年公司營收增長率僅剩下5%，2019年大幅衰退16.9%。2019年初，從公司營運計劃就已經知道營收會衰退了，公司在股東會之前，提出收購Ricons建設的計劃，將持股由原來的14.9%提高到100%，此舉將會進一步擴大Coteccons的規模，更有利爭取大型項目，越南前六大工程承包商，Coteccons集團將囊括其中3家。

2018年，Ricons建設營收9.3萬億盾，稅後淨利4313億盾，資本額僅3050億盾，EPS為13,077盾，2019-2020的未完成合約金額(backlog)達到24萬億盾。Ricons建設的規模大約是Coteccons的三分之一，而且從2014年開始進入快速成長期，平均每年增長50%，如果順利合併，Coteccons不但免於2019年的衰退命運，競爭力還能大幅提高，在承包項目時有更多的彈性，得以分配給集團內的衛星公司。

不過在2019年4月份的股東會上，持有34.9%表決權的第一大股東—來自新加坡的Kustocem以及其關聯人士，對增發新股合併Ricons建設一案表示反對。這項合併案無法通過，對於Coteccons長期是有一些不利影響，但是短期不會改變Coteccons的龍頭地位，至於對股價影響最大的因素，還是要回到這次不動產緊縮的週期，何時能重回擴張。

(六)轉投資狀況

(七)財報

資料來源：finance.vietstock.vn