富潤珠寶(PNJ)主要生產及銷售貴金屬、寶石、飾品,在現階段經濟活動受疫情影響時,這類非必需品的零售行業首當其衝,除了要面對消費者購買力下降,另一個隠憂是企業的流動性。
增加現金部位應對疫情 衍生利息費用
貴金屬、寶石、飾品除了是商品,也具有保值性,消費者隨時可以將其兌換成現金。寶潤珠寶對於自家產品,有以50%以上原價回購的政策,若是24k、22k金飾則有依照重量及黃金牌價回購的政策。因此在經濟不景氣的時候,該公司更需要注重保持現金流動性。
飾品連鎖店鑽石世界(Thế Giới Kim Cương)就是一個例子,在今年4月份,該公司因為新冠疫情出現營運困難,不得不出售給DOJI珠寶(Tập đoàn Vàng bạc đá quý DOJI)。鑽石世界的管理層就表示,該公司營運模式必須接受客人以折扣價回售產品,疫情期間公司現金流變成負數,最終尋求營運資金不成功,於是選擇讓DOJI珠寶收購。由於這種行業特殊性,富潤珠寶必須保持一定數量的黃金及現金,以確保流動性無虞。
從富潤珠寶公布的第一季財報可以看出,3月底時公司帳面上的現金金額為3020億盾,比起去年12月底的950億盾翻了幾倍,短期借款金額為2.411萬億盾,相當於股東權益的28.5%。西貢證券研究部(SSI)預估,今年該公司利息費用將比去年增加500億盾,約增加4-5成,2019年財報顯示,該公司去年利息費用為1150億盾。
客戶購買力下滑
在6月10日的股東會上,富潤珠寶的總經理黎智通先生(ông Lê Trí Thông)說道,金價上漲帶動金飾價格走高,消費量已經減少,而新冠疫情則進一步讓奢侈品的購買力下滑。
西貢證券研究部(SSI)調查指出,許多飾品門市在解除社會隔離令之後,銷售數字僅有疫情之前的30-50%水平。這現象對富潤珠寶好壞參半,好的一面是富潤珠寶此時正在吃下小型業者的市場份額,壞的一面是該公司銷售額也會下滑,富潤珠寶第1季度營收同比增長僅4.5%,而公司管理層已經公開預估今年下半年的零售部門營收會衰退。根據越龍證券(Viet Dragon Securities, VDS)的預估,富潤珠寶今年同店銷售增長率(SSSG)為負數的-17%,若疫情在9月份有再次流行的情況,則可能今年的同店銷售增長率為低至-33%。
面臨購買力的下滑,富潤珠寶必須推出各種促銷活動,但如此一來會影響毛利率,今年2、3、4月就出現連續3個月毛利率下跌,其中4月份最慘,由於大部份時間處於社會隔離令,單月份毛利率僅有8.4%。累計今年1-4月份毛利率為19.8%,較去年同期的22.4%減少。
營運目標及資本開支謹慎
在4月份結算單月虧損之後,富潤珠寶於5月底調降了今年的營運目標。營收為14.486萬億盾,同比減少15%,稅後淨利8320盾,同比減少30%。
這份新的營運目標與年初的相比,營收目標下調了31%,獲利目標下調了38%。如果年底實際營運情況與營運目標相符,那麼這是富潤珠寶連續增長5年之後,首度出現衰退。
資本開支仍會進行,公司仍維持龍安省第2個廠房的投資計劃,不過不是立即投資出去,會視經濟情況好轉情況出手,態度相對謹慎。此外管理層評估二、三級城市的需求受疫情影響情況較輕,因此規劃陸續在二、三級城市開設31家門市。
西貢證券研究部認為,富潤珠寶會持續進行關舊店開新店的策略,預估今年將新開20家店面,關閉15家店面。2019年底,該公司一共有346家門市,西貢證券預估今年底將達到351家門市。
越南券商的估值
西貢證券認為,疫情影響市場需求,反而使富潤珠寶可以增加市場份額,排擠小型競爭者。但奢侈品需減少讓該公司今年面臨衰退。預估富潤珠寶今年營收15.768萬億盾,同比減少7.2%,稅後淨利9050億盾,同比減少24.2%。2021年營收及淨利恢復成長,分別達16.695萬億盾、1.075萬億盾,同比增長5.9%、18.7%。
越龍證券則表示,富潤珠寶有零售及批發收入,其中零售部門貢獻了90%的毛利金額,而零售卻也是受疫情影響最重的,疫情消退之後還會持續影響消費者購買力,但越龍證券認為富潤珠寶完全有能力通過這次行業低潮,該公司除了是越南金銀飾品行業龍頭,財務狀況健全,去年新增加ERP企業管理系統,目前覆蓋率已達85%,將可增加庫存管理效率。
儘管如此,越龍證券最近仍大幅度調低了該公司估值。預估2020年營收15.47萬億盾,同比減少9.0%,稅後淨利8960億盾,同比減少25.0%。2021年恢復成長,預估營收18.547萬億盾,同比增長19.9%,稅後淨利1.115萬億盾,同比增長24.4%。
PNJ 財務預估(來源: VDS越龍證券)
單位: 十億盾 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020估 | 2021估 |
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合併營收 | 10,977 | 14,571 | 17,001 | 15,470 | 18,547 |
毛利 | 1,912 | 2,779 | 3,461 | 2,994 | 3,707 |
稅前淨利 | 907 | 1,206 | 1,507 | 1,121 | 1,394 |
稅後淨利 | 725 | 960 | 1,194 | 896 | 1,115 |
母公司稅後淨利 | 725 | 960 | 1,194 | 896 | 1,115 |
財報EPS(盾) | 6,434 | 6,481 | 4,896 | 3,677 | 4,645 |
毛利率% | 17.4% | 19.1% | 20.4% | 19.4% | 20.0% |
淨利率% | 6.6% | 6.6% | 7.0% | 5.8% | 6.0% |
營收年增率(%) | 28.2% | 32.7% | 16.7% | -9.0% | 19.9% |
稅後淨利年增率(%) | 60.9% | 32.4% | 24.4% | -25.0% | 24.4% |