富潤珠寶(PNJ)今年獲利充滿變數

增加現金部位應對疫情 衍生利息費用

貴金屬、寶石、飾品除了是商品，也具有保值性，消費者隨時可以將其兌換成現金。寶潤珠寶對於自家產品，有以50%以上原價回購的政策，若是24k、22k金飾則有依照重量及黃金牌價回購的政策。因此在經濟不景氣的時候，該公司更需要注重保持現金流動性。

飾品連鎖店鑽石世界(Thế Giới Kim Cương)就是一個例子，在今年4月份，該公司因為新冠疫情出現營運困難，不得不出售給DOJI珠寶(Tập đoàn Vàng bạc đá quý DOJI)。鑽石世界的管理層就表示，該公司營運模式必須接受客人以折扣價回售產品，疫情期間公司現金流變成負數，最終尋求營運資金不成功，於是選擇讓DOJI珠寶收購。由於這種行業特殊性，富潤珠寶必須保持一定數量的黃金及現金，以確保流動性無虞。

從富潤珠寶公布的第一季財報可以看出，3月底時公司帳面上的現金金額為3020億盾，比起去年12月底的950億盾翻了幾倍，短期借款金額為2.411萬億盾，相當於股東權益的28.5%。西貢證券研究部(SSI)預估，今年該公司利息費用將比去年增加500億盾，約增加4-5成，2019年財報顯示，該公司去年利息費用為1150億盾。

營運目標及資本開支謹慎

在4月份結算單月虧損之後，富潤珠寶於5月底調降了今年的營運目標。營收為14.486萬億盾，同比減少15%，稅後淨利8320盾，同比減少30%。

這份新的營運目標與年初的相比，營收目標下調了31%，獲利目標下調了38%。如果年底實際營運情況與營運目標相符，那麼這是富潤珠寶連續增長5年之後，首度出現衰退。

資本開支仍會進行，公司仍維持龍安省第2個廠房的投資計劃，不過不是立即投資出去，會視經濟情況好轉情況出手，態度相對謹慎。此外管理層評估二、三級城市的需求受疫情影響情況較輕，因此規劃陸續在二、三級城市開設31家門市。

西貢證券研究部認為，富潤珠寶會持續進行關舊店開新店的策略，預估今年將新開20家店面，關閉15家店面。2019年底，該公司一共有346家門市，西貢證券預估今年底將達到351家門市。

越南券商的估值

西貢證券認為，疫情影響市場需求，反而使富潤珠寶可以增加市場份額，排擠小型競爭者。但奢侈品需減少讓該公司今年面臨衰退。預估富潤珠寶今年營收15.768萬億盾，同比減少7.2%，稅後淨利9050億盾，同比減少24.2%。2021年營收及淨利恢復成長，分別達16.695萬億盾、1.075萬億盾，同比增長5.9%、18.7%。

越龍證券則表示，富潤珠寶有零售及批發收入，其中零售部門貢獻了90%的毛利金額，而零售卻也是受疫情影響最重的，疫情消退之後還會持續影響消費者購買力，但越龍證券認為富潤珠寶完全有能力通過這次行業低潮，該公司除了是越南金銀飾品行業龍頭，財務狀況健全，去年新增加ERP企業管理系統，目前覆蓋率已達85%，將可增加庫存管理效率。

儘管如此，越龍證券最近仍大幅度調低了該公司估值。預估2020年營收15.47萬億盾，同比減少9.0%，稅後淨利8960億盾，同比減少25.0%。2021年恢復成長，預估營收18.547萬億盾，同比增長19.9%，稅後淨利1.115萬億盾，同比增長24.4%。